5月份以來，國際大(dà)宗商(shāng)品漲價引發市場對全球通脹的擔憂，國内對于輸入性通脹的關注度居高不下(xià)。數據顯示，5月份，居民消費(fèi)價格指數（CPI）同比上漲1.3%；生(shēng)産價格指數（PPI）同比上漲9%，爲2009年以來的高點。

進入6月份，大(dà)宗商(shāng)品和原油價格上漲速度有所放(fàng)緩，同比漲幅逐漸趨穩。據專業人士預計，上遊價格上漲對我(wǒ)國工(gōng)業生(shēng)産的傳導作用仍将延續，但價格上漲勢頭将逐漸緩和。

在7月7日召開(kāi)的國務院常務會議上指出，針對大(dà)宗商(shāng)品價格上漲對企業生(shēng)産經營的影響，要在堅持不搞大(dà)水漫灌的基礎上，保持貨币政策穩定性、增強有效性，适時運用降準等貨币政策工(gōng)具，進一(yī)步加強金融對實體(tǐ)經濟特别是中(zhōng)小(xiǎo)微企業的支持，促進綜合融資(zī)成本穩中(zhōng)有降。

今年以來，官方多次強調保持貨币政策穩定性、堅持不搞大(dà)水漫灌、把握好貨币供給總閘門，市場對此已達成共識，認爲今年下(xià)半年的貨币政策不存在降準降息的可能。然而，國常會此時再提降準，引發市場對貨币政策調整的猜測。

爲何降準？

浙商(shāng)證券首席經濟學家李超認爲，本次國常會所釋放(fàng)出的寬松信号，“适時運用降準等貨币政策工(gōng)具”，其本質是要對沖大(dà)宗商(shāng)品價格上漲對企業生(shēng)産經營的影響。在未來大(dà)宗商(shāng)品可能持續處于高位的情況下(xià)，由于近期上遊原材料價格的上漲難以順利向消費(fèi)端傳導，會使得中(zhōng)下(xià)遊企業成本上升擠壓中(zhōng)下(xià)遊企業盈利，尤其是對中(zhōng)小(xiǎo)微企業的沖擊更大(dà)，進而會加大(dà)就業壓力及沖擊實體(tǐ)企業投資(zī)意願。因此，國常會指出，進一(yī)步加強金融對實體(tǐ)經濟特别是中(zhōng)小(xiǎo)微企業的支持，促進綜合融資(zī)成本穩中(zhōng)有降。

中(zhōng)國民生(shēng)銀行首席研究員(yuán)溫彬認爲，目前，降準還是有空間的，“從基礎貨币投放(fàng)角度看，以前主要通過外(wài)彙占款，現在更多依靠中(zhōng)期借貸便利（MLF）等，相較于降準而言MLF期限較短，還有一(yī)定的資(zī)金成本，因此通過降準釋放(fàng)長期流動性，可以有助于商(shāng)業銀行更好地做好資(zī)産負債管理。”

溫彬同時表示，目前LPR已經連續14個月不變，商(shāng)業銀行負債成本較高，要降低企業尤其是中(zhōng)小(xiǎo)企業的成本，需要降低銀行的負債成本，降準對銀行尤其是中(zhōng)小(xiǎo)銀行來說，釋放(fàng)長期資(zī)金，有助于降低企業的融資(zī)成本。

中(zhōng)信建投宏觀經濟與固定收益研究團隊首席分(fēn)析師黃文濤認爲，此番降準不是爲了釋放(fàng)流動性，而是爲了降低融資(zī)成本。

降準也利于“促進綜合融資(zī)成本穩中(zhōng)有降”。光大(dà)證券首席固定收益分(fēn)析師張旭對記者表示，降準可以爲銀行節約資(zī)金成本，有助于引導LPR和綜合融資(zī)成本下(xià)行。LPR與MLF利率之間的利差受到商(shāng)業銀行自身的資(zī)金成本、市場供求和風險溢價因素的影響，降準可以爲銀行節約資(zī)金成本。同時，降準改善了金融體(tǐ)系的資(zī)金供求關系，起到了平抑同業負債以及被動負債資(zī)金成本的作用。如果商(shāng)業銀行可以将這部分(fēn)政策紅利毫無保留地向下(xià)遊傳導，那麽LPR和綜合融資(zī)成本都能夠穩中(zhōng)有降。

光大(dà)證券固收首席分(fēn)析師張旭認爲，貨币政策仍是“穩”字當頭的。事實上，“降準”與“穩”這兩者并不矛盾。不應簡單地将降準理解爲總量上的放(fàng)松，而應清醒地意識到本次降準是爲了對沖大(dà)宗商(shāng)品價格上漲對企業生(shēng)産經營的影響，而不是爲了進一(yī)步推高大(dà)宗商(shāng)品價格，因此其具有明顯的結構性屬性，且很可能不會釋放(fàng)太多的流動性。

怎麽降？

溫彬認爲，降準可能采取的方式會是定向降準。他認爲，央行近期存在較大(dà)可能通過定向降準置換到期MLF的方式（類似2018年4月和10月）降低銀行綜合資(zī)金成本，進而引導LPR及實體(tǐ)部門融資(zī)成本下(xià)行，以對沖大(dà)宗價格上行對中(zhōng)下(xià)遊行業帶來的成本壓力。

光大(dà)銀行首席銀行業分(fēn)析師王一(yī)峰表示，定向降準或者中(zhōng)性降準，能夠降低銀行體(tǐ)系負債成本，增強金融支持中(zhōng)小(xiǎo)微企業的能力。設立支持碳減排貨币政策工(gōng)具，則是人民銀行結構性貨币政策工(gōng)具創新的又(yòu)一(yī)重要舉措。再貸款工(gōng)具具有更加優惠的利率水平和更爲靈活的額度安排，能夠更好地引導金融機構以更優惠的利率加大(dà)綠色信貸投放(fàng)。

黃文濤認爲，本次如果降準，可能爲定向降準，也可能爲普降。最大(dà)可能是通過降準替換大(dà)量到期的MLF，釋放(fàng)更便宜的資(zī)金降低銀行成本，從而給中(zhōng)小(xiǎo)企業降低融資(zī)成本。這應是降準的初衷。

中(zhōng)信證券研究所副所長明明表示，二季度将有1.7萬億元的MLF到期，降準與MLF到期相配合，可以做到在不大(dà)水漫灌的基礎上實現加強對實體(tǐ)經濟特别是中(zhōng)小(xiǎo)微企業支持的目标。預計央行依然會對流動性進行精準調節，熨平短期擾動因素，引導市場利率圍繞央行政策利率波動，相信兩者的利差将維持在合理的範圍内。

什麽時候降？

中(zhōng)信證券研究所副所長明明表示，在堅持不搞大(dà)水漫灌的基礎上，下(xià)半年如果實施降準預計更可能起到對沖作用，因爲下(xià)半年的中(zhōng)期借貸便利（MLF）到期規模較大(dà)，用降準置換到期MLF或是較好的方式，既可以用降準的長期低成本資(zī)金置換，降低金融機構的資(zī)金成本，從而降低實體(tǐ)經濟的融資(zī)成本，也可以避免向市場釋放(fàng)貨币政策轉爲寬松的混亂信号。

溫彬則認爲降準時機的考量還是要要看通脹水平的變化。近期PPI增速較高，5月份PPI同比增長9%，CPI同比上漲1.3%。盡管PPI對CPI傳導受阻，但PPI上漲亦對通脹形成壓力。預計PPI增長高點已過，CPI仍将處于溫和通脹區間，這爲降準提供了可能性。今年三季度末可能是比較好的時間窗口。

國泰君安也認爲，考慮到7月4000億MLF到期，到期量是6月的2倍，下(xià)半年到期量壓力不小(xiǎo)，降準置換的可能性确實存在。

降準有何影響？

中(zhōng)金固收認爲，降準的目的是适度引導貨币市場和債券利率回落，緩沖上遊價格過高對下(xià)遊行業和中(zhōng)小(xiǎo)企業的影響。因爲二季度央行問卷顯示企業貸款需求已經放(fàng)緩。如果四季度經濟增速低于疫情前，那麽利率低于疫情前也是合理的。

“降準進一(yī)步刺激上遊價格，其實也不用擔心。因爲雖然資(zī)金面可能偏松，但政策層面收緊了地産和基建，社融增速回落。收緊地産和基建以及放(fàng)松供給端約束就可以降溫上遊價格。”中(zhōng)金固收稱。

招商(shāng)證券銀行業首席分(fēn)析師廖志(zhì)明表示，改革後中(zhōng)長期限定存利率上限下(xià)調，利于降低銀行負債成本，利于息差改善。不過，新政目标在于通過降低銀行存款成本來保持貸款利率低位穩定，對息差的改善作用有限。

針對後續的貨币政策，國泰君安指出，“降準”信号釋放(fàng)意味着新一(yī)輪貨币寬松周期的啓動，至于邊際寬松的節奏，亦或是寬松的手段對于當前市場而言都不是最重要的，重要的是這個從0到1的過程确立，讓貨币寬松有了持續想象的空間。

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