摘要：本報告預計大(dà)宗商(shāng)品價格上漲拐點可能出現在四季度。美國經濟複蘇和大(dà)宗商(shāng)品價格大(dà)幅上漲帶來通脹壓力，引發市場對美聯儲貨币政策收緊擔憂。下(xià)半年世界經濟運行可能形成以下(xià)特點：經濟增長因各國疫情拐點的不同步和一(yī)些國家疫情出現反複，雖然繼續走向整體(tǐ)性複蘇但增速會放(fàng)緩；供求缺口逐步趨穩并縮小(xiǎo)，大(dà)宗商(shāng)品價格上漲可能最終在四季度得到控制；在通脹得到控制和失業率徘徊難下(xià)的預期下(xià)，美聯儲貨币政策年内大(dà)幅收緊概率較小(xiǎo)，全球流動性繼續保持充裕；因美國經濟複蘇好于其他經濟體(tǐ)，資(zī)本回流可能有助于抑制美債收益率上行，從而增加全球金融資(zī)産價格的穩定性。制造業投資(zī)可能成爲拉動2021年經濟複蘇的重要推手。

一(yī)、下(xià)半年世界經濟增速可能減緩

報告認爲，2021年二季度可能會是疫情爆發後世界經濟複蘇的一(yī)個階段性高點。低基數推升效應和主要經濟體(tǐ)進一(yī)步恢複，奠定了世界經濟整體(tǐ)走勢，同時美國經濟增長二季度可能出現曆史性高點。下(xià)半年世界經濟增長速度可能減緩，原因在于主要經濟體(tǐ)疫情發展不同步拖累整體(tǐ)複蘇節奏、總需求釋放(fàng)減弱和供給恢複降速削弱了複蘇動能。

疫情對全球經濟的沖擊導緻全球供求缺口大(dà)幅存在并迅速擴大(dà)，推升了大(dà)宗商(shāng)品價格。當前的供求缺口難以長期保持，國際大(dà)宗商(shāng)品價格持續大(dà)幅上漲缺乏需求基礎。預計大(dà)宗商(shāng)品價格上漲拐點可能出現在四季度。

美國經濟複蘇和大(dà)宗商(shāng)品價格大(dà)幅上漲帶來通脹壓力，引發市場對美聯儲貨币政策收緊擔憂。當前美國經濟運行依然存在一(yī)系列不确定性這使得美聯儲于2021年内選擇收緊貨币政策會較爲謹慎。

美債收益率之所以在短期内漲幅明顯，是因爲市場看好美國經濟複蘇前景和存在美元加息預期。從當前和未來一(yī)個時期來看，美債收益率前期過度上行、美聯儲加息預期的偏淡、美國經濟還存在不确定、資(zī)本回流投資(zī)美債等因素，使得美債收益率已難再大(dà)幅上行。

下(xià)半年世界經濟運行可能形成以下(xià)特點：經濟增長因各國疫情拐點的不同步和一(yī)些國家疫情出現反複，雖然繼續走向整體(tǐ)性複蘇但增速會放(fàng)緩；供求缺口逐步趨穩并縮小(xiǎo)，大(dà)宗商(shāng)品價格上漲可能最終在四季度得到控制；在通脹得到控制和失業率徘徊難下(xià)的預期下(xià)，美聯儲貨币政策年内大(dà)幅收緊概率較小(xiǎo)，全球流動性繼續保持充裕；因美國經濟複蘇好于其他經濟體(tǐ)，資(zī)本回流可能有助于抑制美債收益率上行，從而增加全球金融資(zī)産價格的穩定性。

二、下(xià)半年國内經濟在震蕩中(zhōng)前行

下(xià)半年四大(dà)積極因素将助力我(wǒ)國工(gōng)業生(shēng)産平穩增長：外(wài)需旺盛帶來中(zhōng)下(xià)遊制造業增長；中(zhōng)上遊價格上漲帶來的盈利效應；建築業平穩較快增長帶來的建材等需求保持增長；政策紅利帶來的高新技術生(shēng)産保持高速增長。下(xià)半年工(gōng)業增加值兩年平均增速有望保持在6.0-6.5%區間之内。預計2021年全年工(gōng)業增加值累計增速爲9.5%。

制造業投資(zī)可能成爲拉動2021年經濟複蘇的重要推手。前5個月，在外(wài)需回暖、制造業企業利潤大(dà)幅好轉和貸款流向制造業的基礎上，制造業投資(zī)得到較快恢複。下(xià)半年上述因素将繼續發揮作用，工(gōng)業企業結構性補庫存啓動和金融支持力度将加大(dà)，推動制造業投資(zī)增速加快。下(xià)半年财政支出的力度将有所加大(dà)，專項債發行速度有望提速，對基建投資(zī)，尤其是“兩新一(yī)重”和新基建投資(zī)形成較大(dà)支撐。預計2021年固定資(zī)産投資(zī)增長9.0%，其中(zhōng)制造業投資(zī)增長12%，基建投資(zī)增長5%。

一(yī)線城市二手房和二三線城市新房率先降溫。本輪房價上行壓力的拐點可能在三季度中(zhōng)下(xià)旬，受住房金融趨緊和地方政府管控力度加強，商(shāng)品房和土地成交增速下(xià)行影響，整體(tǐ)房價下(xià)半年上漲的動能料有所減弱。預計到年底，新建住宅價格漲幅在5%左右，二手房價格漲幅在4%左右。房地産投資(zī)中(zhōng)土地購置增速料有所回落，但建安工(gōng)程投資(zī)保持較快增長，預計下(xià)半年房地産名義（累計同比）增速逐步回落。預計下(xià)半年房地産名義（累計同比）增速逐步回落，三季度末爲11.7%，四季度爲10.4%。全年房地産投資(zī)兩年平均增速爲9%。

随着國内疫苗接種進程的提速、消費(fèi)場景數量的增加以及居民收入水平的持續恢複，消費(fèi)全面複蘇仍将存在進一(yī)步改善的空間。由于去(qù)年消費(fèi)受到沖擊較爲嚴重，當前海外(wài)疫情出現反彈以及國内局部疫情反複，下(xià)半年消費(fèi)較難恢複到疫情前水平。預計2021年社會消費(fèi)品零售同比增長10%。

下(xià)半年出口增速可能繼續邊際放(fàng)緩，不排除大(dà)幅放(fàng)緩的可能性，進口則平穩增長。出口增長放(fàng)緩的推動因素可能主要來自歐美需求減弱、東南(nán)亞出口替代效應、人民币升值的時滞效應、人力、運輸、倉儲和石油等成本高企掣肘等四個方面。預計出口增速三季度爲15%，四季度爲-5%，全年爲15%。經濟穩中(zhōng)有進的增長态勢和碳中(zhōng)和政策的實施将促進進口增長，預計三季度增速爲爲25%，四季度爲20%，全年爲30%。

PPI三季度出現拐點，CPI完成M型走勢。在PPI将于三季度末後同比趨勢性回落的判斷下(xià)，非食品CPI築頂過程可能于2021年三季度出現，築頂期可能會延續至2022年上半年，同比高點可能達到2.5%左右。2021年CPI大(dà)緻走出M型格局，單月最大(dà)漲幅在2.5%以内，全年平均漲幅約爲1%。

人民币彙率先貶後升、區間内波動。由于中(zhōng)國經濟基本面良好，國際收支雙順差可能性大(dà)，貨币政策相對偏緊，利率水平相對較高等因素影響，下(xià)半年人民币彙率仍将在合理均衡水平上伴随着供求關系雙向波動，彈性增強，總體(tǐ)上小(xiǎo)幅升值。

報告維持植信投資(zī)研究院之前對中(zhōng)國經濟全年增長8.8%的判斷。全年經濟增長前高後低，二季度增長8.0%，三季度增長6.0%，四季度增長5.0%，全年增長8.8%。

三、财政政策持續加碼，貨币政策穩健偏松

積極财政政策實施力度有所加大(dà)。下(xià)半年，國内經濟增長繼續回歸常态，物(wù)價增速将在三季度觸頂，出口增速逐步回落，地方政府債券置換需求下(xià)降均爲大(dà)概率事件，爲積極财政政策适度發力提供了條件。随着項目申報進程加快，科技相關支出可能有所回升。從專項債投向來看，廣義基建、城鄉發展、醫療衛生(shēng)、生(shēng)态環保等項目的債券數量占比有望穩中(zhōng)有升；随着棚改計劃臨近尾聲，棚改、舊(jiù)改等項目債券占比将會下(xià)降。

貨币政策穩健偏松推動融資(zī)增長回升。受需求回升的推動，下(xià)半年信貸餘額增速将保持平穩，社融規模增速回落趨勢有望在三季度迎來反轉。新增政府債券發行提速将成爲社融增量的主要來源。貨币政策仍将以“穩”字當頭，三季度還可能有1-2次全面降準，以降低銀行資(zī)金成本，配合存款利率改革，共同促進銀行業加大(dà)力度支持實體(tǐ)經濟。

四、經濟運行中(zhōng)的六個風險點值得關注

一(yī)是新冠病毒突變可能再度引發國際經貿封鎖，降低全球總需求；二是美聯儲貨币政策收緊預期增強，可能引發全球金融市場動蕩；三是大(dà)宗商(shāng)品價格上漲持續增加中(zhōng)下(xià)遊企業成本上升壓力；四是部分(fēn)房地産企業現金流問題突出，可能引發金融風險；五是國有企業信用風險有向地方中(zhōng)小(xiǎo)銀行傳導的态勢，不利于區域金融穩定；六是信用債評級亂象整治可能伴随部分(fēn)企業出現聲譽風險。

針對于經濟運行中(zhōng)的風險點，提出八點政策建議：繼續嚴控疫情，特别加強針對于變種病毒疫情爆發區域來華人員(yuán)的防疫工(gōng)作；防範外(wài)部沖擊對金融市場穩定的影響；多舉措保障和促進出口。提升貨币政策時度效和針對性；采取多種手段保持物(wù)價穩定；重點排查金融機構涉及房地産企業和可能違約的國有企業的債權情況，提前做好示警和預案；建議增強結構性和保障性住房金融支持；優化評級機構公司治理，緩沖評級集中(zhōng)調整帶來的短期市場壓力；提升貨币政策時度效和針對性。

報告強調，下(xià)半年需要重點關注可能出現的金融風險，尤其是“四小(xiǎo)”問題，即中(zhōng)小(xiǎo)服企，中(zhōng)小(xiǎo)貿企，中(zhōng)小(xiǎo)房企和中(zhōng)小(xiǎo)銀行的薄弱環節。宏觀政策建議推行“寬财政，松貨币，穩信用”的搭配，監管政策實施要有“坡度”，以共同營造良好的宏觀環境，避免金融風險顯性化，保持經濟平穩運行。

（來源：第一(yī)财經；作者連平，系中(zhōng)國首席經濟學家論壇理事長、中(zhōng)國金融學會理事、中(zhōng)國世界經濟學會理事）

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