後疫情時代，全球資(zī)産将流向何方？

“當前全球疫情仍在持續演變，外(wài)部環境更趨複雜(zá)嚴峻，國内經濟恢複仍然不穩固、不均衡。”7月30日召開(kāi)的中(zhōng)共中(zhōng)央政治局會議，即對當前經濟形勢作出了這樣的判斷。在此背景下(xià)，會議提出要做好宏觀政策跨周期調節，保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，統籌做好今明兩年宏觀政策銜接，保持中(zhōng)國經濟運行在合理區間。

對此，銀河證券首席經濟學家劉鋒表示，政治局會議提出“做好宏觀政策跨周期調節”，在穩定國内經濟的同時，也能爲海内外(wài)投資(zī)者提供相對穩定的投資(zī)預期。在這樣的宏觀政策配合下(xià)，中(zhōng)國有能力成爲後疫情時代全球新的安全資(zī)産中(zhōng)心。中(zhōng)國有能力通過進一(yī)步改革開(kāi)放(fàng)成爲全球新的安全資(zī)産中(zhōng)心。

推進構建全球安全資(zī)産中(zhōng)心

目前，監管層也已注意到後疫情時代我(wǒ)國經濟恢複常态化仍面臨諸多挑戰。

在劉鋒看來，政治局會議提出的“宏觀政策跨周期調節”部署，能在穩定國内經濟的同時，也能爲海内外(wài)投資(zī)者提供相對穩定的投資(zī)預期。這樣連貫穩定的宏觀政策環境，将有效避免資(zī)金大(dà)進大(dà)出，也爲中(zhōng)國在後疫情時代成爲全球新的安全資(zī)産中(zhōng)心提供了支撐。

除宏觀政策的支持外(wài)，劉鋒認爲，中(zhōng)國市場的其他優勢也讓中(zhōng)國有能力通過進一(yī)步改革開(kāi)放(fàng)成爲全球新的安全資(zī)産中(zhōng)心。

一(yī)是中(zhōng)國利率定價體(tǐ)系的“安全墊”仍然可觀。

央行進入21世紀之後，一(yī)直沒有真正動用自身資(zī)産負債表工(gōng)具實施美國、歐洲與日本樣式的量化寬松，在利率工(gōng)具及貨币數量工(gōng)具（準備金率）等方面都還有較大(dà)空間，即中(zhōng)國安全資(zī)産的收益率因爲央行利率定價基準的空間而仍然存在較高的安全邊際，相對于已經跌入或即将跌入負利率區間的美歐日各國國債等“安全資(zī)産”有着更大(dà)的吸引力。

二是中(zhōng)國率先控制疫情并開(kāi)始複産複工(gōng)，抗疫過程中(zhōng)展現的國家能力顯示自身整體(tǐ)宏觀風險較其他經濟體(tǐ)爲低，國家發展相關的各項政策預期穩定性更高。因此，中(zhōng)國市場對于國際投資(zī)者的吸引力不應僅從估值低着眼，而應從宏觀避險價值上把握才更爲全面。

三是中(zhōng)國作爲世界第二大(dà)經濟體(tǐ)依然保持了經濟的高速增長，對國際資(zī)産有着充足的吸引力。

不過，劉鋒也認爲中(zhōng)國仍需進一(yī)步加大(dà)對外(wài)開(kāi)放(fàng)改革，不斷優化和豐富外(wài)資(zī)投資(zī)國内資(zī)本市場的路徑和産品，暢通國内資(zī)本投向境外(wài)市場渠道，以增加中(zhōng)國資(zī)産的吸引力和外(wài)資(zī)配置的便利度。

劉鋒指出，目前國内資(zī)産化、證券化程度仍然有待加強，今年我(wǒ)國公開(kāi)募集基礎設施證券投資(zī)基金才正式推出、銀行間貨币工(gōng)具也有繼續豐富的空間。國内債券産品的期限結構也并不合理，國債市場期貨産品仍有待拓展。

我(wǒ)國的債券市場也還有很大(dà)的發展空間，需要改革發行和登記制度，加速注冊制的實施，減少投資(zī)者入市限制，提高市場流動性和交易便利，不斷豐富品種，完善期限結構，提升信用評級有效性以及優化債券違約市場化處置機制。

僅在債券評級這一(yī)細分(fēn)領域，國内評級市場就仍未能與國際标準接軌，國内評級有存在虛高的情況，AAA級債券的爆雷無疑會影響中(zhōng)國資(zī)産的整體(tǐ)信譽。另外(wài)，國際化程度不高，也意味着海外(wài)投資(zī)者無法真正理解國内資(zī)産的價值，其獲取的相關信息與評價較少且不準确。對此，劉鋒認爲，要打破各個類型債券市場之間的藩籬，理順債權融資(zī)工(gōng)具的信用風險定價機制，完善信用評級國際化等一(yī)系列配套機制建設，促進債券市場的長足發展。

除此以外(wài)，劉鋒認爲，在相關配套基礎條件和管理比較完善、彙率預期基本穩定的情況下(xià)，有序放(fàng)松資(zī)本管制，逐步實現人民币國際化。路徑上，可以逐步探索從對資(zī)本流動的通道審批制管理，逐步轉向以金融中(zhōng)介機構資(zī)本進出賬戶管理爲抓手的新型資(zī)本流動宏觀審慎管理制度。穩步推進資(zī)本項目開(kāi)放(fàng)需要實時關注資(zī)本項目雙向開(kāi)放(fàng)的風險防範，區分(fēn)實體(tǐ)經濟運行中(zhōng)的正常外(wài)彙需求和短期的投機需求，防止彙率的短期波動被投機者利用，防範私人部門的短期外(wài)債風險以及國際資(zī)本市場風險傳染。

整體(tǐ)而言，在劉鋒看來，如何進一(yī)步通過金融體(tǐ)系的改革開(kāi)放(fàng)，完善一(yī)系列金融基礎設施建設如法律體(tǐ)系、多層次市場體(tǐ)系、産品體(tǐ)系、國際化的征信和信用評價體(tǐ)系、國際化的研究定價和估值體(tǐ)系、資(zī)本流動和換彙便利等方面的配套機制，實現中(zhōng)國金融體(tǐ)系更高水平的市場化、法治化與國際化，以吸引全球投資(zī)者，是中(zhōng)國構建新的全球安全資(zī)産中(zhōng)心的必由之路。

注冊制改革也需完善“出口端”退市制度

具體(tǐ)到權益市場，近年來A股也受到了海外(wài)資(zī)本的格外(wài)關注。

今年5月，MSCI國際指數編制公司公布了2021年5月的指數季度調整結果，新增109隻個股，其中(zhōng)就包括39隻A股股票，更有5隻科創闆股票本次新納入MSCI中(zhōng)國A股指數，這也是科創闆股票首次進入MSCI旗艦指數系列。

實際上，科創闆作爲國内資(zī)本市場改革的試驗田，通過注冊制和豐富上市标準等改革，已經提升了中(zhōng)國資(zī)本市場的吸引力與競争力。時至今日，科創闆已平穩運行兩周年，擁有超300家上市公司。

劉鋒認爲，注冊制改革是繼股權分(fēn)置改革以來，國内資(zī)本市場多年來的又(yòu)一(yī)重大(dà)改革舉措，進一(yī)步提升了市場化水平，設立了更具包容性的上市标準，信息披露更加完備透明，基本解決了資(zī)本市場的“入口”問題。

但他表示，國内資(zī)本市場改革的關鍵，不在于“入口”，而在于“出口”。劉鋒指出，中(zhōng)國的上市公司數量在過去(qù)十年翻了一(yī)倍，總市值卻基本沒有發生(shēng)變化。這中(zhōng)間有占用市場資(zī)源的僵屍企業存在，市場熱錢以及部分(fēn)散戶投資(zī)者反而熱衷于追逐這批具有退市風險的個股。

“有進有出，才能打造優勝劣汰的市場生(shēng)态，實現資(zī)本市場資(zī)源的有效配置，将A股打造成更具國際吸引力的全球性市場。”劉鋒說。

除退市制度外(wài)，劉鋒認爲資(zī)本市場的改革還需要繼續保持“零容忍”的态度，打擊各種違法違規行爲加大(dà)對證券賬戶的異動監管，從根源打擊内幕交易和操縱市場等違法違規行爲。同時，加強市場機制的建設，完善優勝劣汰的市場機制，倒逼上市公司提高治理質量，強化投資(zī)者保護，做到有法可依，提升監管能力，實現精準打擊。

值得一(yī)提的是，在近期的A股市場，由于相關政策的變動等因素，部分(fēn)新興産業個股股價出現震蕩，也引起了全球範圍内投資(zī)者的關注。

劉鋒認爲，從近期監管層的表态來看，已經意識到了市場上存在一(yī)些由資(zī)本無序擴張帶來的亂象，如果不進行有效的遏制與解決，反而會進一(yī)步影響國内資(zī)本市場的穩定與經濟的發展。

“無論是針對平台經濟、校外(wài)培訓機構、還是醫美以及網絡遊戲，監管的本意都是促進行業規範有序健康發展，并非針對相關行業的限制和打壓。”劉鋒表示，對于行業及市場，一(yī)方面要遵循其客觀的發展規律，另一(yī)方面也要防範資(zī)本介入後引發金融脫實向虛，導緻平台經濟的壟斷，形成影響經濟發展的系統性風險。

實際上，将資(zī)本置于監管掌控下(xià)促進其健康有序發展，形成連貫穩定的行業政策環境，也能夠穩定投資(zī)者對行業未來發展的預期，提升相關資(zī)産的吸引力。不過，劉鋒也提出，在此期間，監管層也應增強與市場溝通的力度與信息披露的透明度，使得投資(zī)者充分(fēn)了解政策内涵，形成對行業投資(zī)的準确研判。

文章來源：21世紀經濟報道

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